其实科技上半年的业绩还是不错的，比如电子板块营收同比增长38%，净利润同比增长198%（去掉长鑫后是101%），如果未来两三年能保持的话，现在的估值也不算贵。 但是即便业绩不错，科技还是遭遇了7月份史诗级的腰斩。如果你说那时候半年报还没出来，那这周科技再次下跌，直接把8月份反弹起来的利润全部跌没，回落到最低点，这你又该怎么解释？ 科技业绩这么好，那为什么不止跌呢？反而是略高于市场预期的财报一发布，第二天股价马上继续跌？ 其实这个问题，2021年买新能源的人问过，2022年买白酒的人问过，2023年买CXO的人问过，2024年买医药的人也问过。现在，轮到买AI硬件的这拨人了。 历史不会一模一样地重演，但节奏总是惊人的相似。而每一次，答案都落在同一个词上：筹码结构。 一个有一定炒股经验的人得明白，在A股，一只股票中期怎么走，主要不取决于它值多少钱，而取决于买盘和卖盘的力量对比。也就是说在短期，资金面的重要性远远大于基本面。 筹码结构是什么？说白了就是流通盘落在谁手里、各自的成本是多少、股权结构有多集中。 由于A股有个全世界独一份的机制：公募基金的排名考核，所以导致基金经理真正怕的不是业绩差，而是"跑输同行"。了解这一行的人都知道，基金经理的kpi是跟大盘比，而不是看绝对收益。 这就导致一个问题：一个板块一旦成了共识，所有基金经理就都被逼着买，不买就是排名垫底，垫底就是被赎回，然后就是奖金下降，甚至被降级为研究员。于是抱团越抱越紧，不抱团收益率就会脱离大盘，而这件事对于基金经理来说非常危险。 而一旦抱团瓦解，往往就是快速、大幅下跌。赎回逼着你卖，卖完就跌，跌了又引发更多赎回。这是个资金面带来的加速反馈，跟基本面没有关系。 2021年，公募拿新能源的比例一度干到18%以上，白酒12%以上，医药/CXO超过20%——都远远超出这些板块在沪深300里的权重。 持仓集中度一旦突破临界值（大概15%），板块就切进"筹码驱动"模式，这时候基本面基本不顶用了 历史上每一次公募抱团瓦解，持仓出清回到正常水平，都要花两到三年。 2019到2021年，新能源是A股最硬的主线。光伏、锂电、新能源车，随便哪个赛道都能翻出五倍股、十倍股。 公募持仓从2019年不到8%，一路飙到2021年三季度的18%以上，这是当时的历史峰值（当然现在被TMT打破了）。 然后呢： 宁德时代，从380块左右跌到不足200，最大跌幅接近50% 隆基绿能，从73块左右跌到不足20，跌超70% 天齐锂业，从145块左右跌到不足40，跌超70% 新能源指数，从2021年11月的高点到现在，跌超45% 但是2022到2023年，不少新能源公司的营收和利润其实还在涨。基本面没崩，股价先崩了。这就是我说的，短期来看，资金面对于股价的影响力远远大于基本面。抱团的公募持仓一旦开始出清，卖盘是按年算的。 白酒也是这样。2021年春节，茅台2600，五粮液350，当时市场都是鼓吹白酒是"核心资产"，茅台是“酱香科技”，当时还真有炒作茅台的研发实力的。 结果呢： 贵州茅台，从2600左右跌到不足1500，跌超40% 五粮液，从350左右跌到不足130，跌超60% 山西汾酒，从380左右跌到不足180，跌超50% 白酒指数，从2021年高点到现在，跌了接近50% 但是这段时间白酒的利润可没崩，龙头茅台利润年年增长，ROE常年30%以上。基本面一点毛病没有，可股价跌了五年，到现在还没看到掉头的迹象。 为什么？因为资金的抱团一旦松动，卖压就跟基本面没关系了。估值从60倍压到20倍，不是公司变了，是筹码结构变了。 CXO也是这样，作为当年“吃药喝酒”行情的另一支主线，药明康德、康龙化成、凯莱英，股价都翻了三倍五倍，公募在CXO上的配置一度超过20%。 2021年下半年见顶，然后： 药明康德，从170左右跌到不足50，跌超70% 康龙化成，从105左右跌到不足25，跌超75% 凯莱英，从420左右跌到不足120，跌超70% CXO相比白酒其实更惨，资金面和基本面都出了问题：先杀估值（资金先撤），再杀逻辑（地缘政治），最后杀业绩（订单下滑）。等你看清楚基本面真出问题了，股价已经跌掉70%。 现在，把视线拉回2026年。A股AI硬件板块的抱团程度，在6月份已经达到历史巅峰。当时我记得科技在5月底6月初公募抱团就达到了巅峰，然后我连发好几篇文章一直在提示风险（例如7月1日发文：）。结果科技超过历史峰值后还继续涨了一个月，风险累计越来越大。当时很多人说这次不一样，AI是百年一遇的机会，结果来看也就多蹦跶了一个月而已。 当时AI硬件板块成交额占全市场的比例一度超过50%，市场上一堆翻倍股，5倍股、10倍股也不少，未来好几年的业绩都被提前透支了。 这意味着什么？ 第一，定价权已经不在业绩手里了。 估值打到100倍以上，股价